——日化企业如何选择合适的融资方式
近日，索芙特的股东广东通作投资有限公司将持有的公司无限售条件流通股2700万股与中信建投证券股份有限公司进行股票质押式回购交易，而美即控股也宣布被收购，其实这些都是企业的融资方式之一。
融资是企业必修的课题。资本市场的诱惑巨大，现在愈来愈多的企业正在通过各种办法，整合多种资源，想尽快进入上市门槛。 对于大多数中小日化企业来说，如果要继续扩大发展，如何融到资是最大的难题。
那么，非上市日化企业有哪些融资方式？上市后又有哪些新的融资渠道？选择什么样的融资方式更适合自己公司的发展需求？所有这些关于融资的话题值得日化企业的经营者去探讨和深思。
为何日化企业融资难
作为一个需要以品牌来占有市场的行业，日化企业更需要提升自己的品牌影响力，让更多的消费者认识自己，这其中，融资就成了决定成败的关键。由于扩大发展成问题，日化行业难出“大腕”，无法与国外的大品牌抗衡。
众多中小日化企业为什么融资非常难？究其原因，主要有三点：
第一、科技与企业难以对接，所以日化企业难以享受到国家高新技术的优惠政策。
当前大多数本土日化企业在研发方面重视度不够，在技术研发和技术服务支持方面处于模仿阶段，也没有提炼出自己品牌长远的定位。此外，因为没有技术做支撑，没有自己的研发中心，没有一系列的品牌长远规划，只是一种劳动密集型的企业。
任何产业要成功地运作出一个品牌，首先要有吸引投资者眼球的产品或服务，日化行业也是如此。在产品日益同质化的今天，日化企业必须在开发产品时就立足创新，在运作过程中营造人性化优势，实现业务、产品和价格的优化组合，开创全新的市场格局。同时还要不断推出独具特色的新产品，开发潜在的消费需求，寻求新的顾客增长点，真正做到“人无我有，人有我优”，这样才有真正吸引消费者的优势和条件，让自己的品牌真正深入消费者的内心，也只有品牌站稳脚跟了，才有了融资的说服力。
第二、信用、资产担保问题。
本土中小日化企业由于没有创新的专利和优良的品牌，或者可观的资产，所以想进行融资，面临着信用、资产担保的问题，这也是本土中小日化企业最大的融资障碍。
第三、有些日化企业家对融资不了解，所以做不到精准融资。
事实上，日化企业成功的两大因素就是团队和执行力，但很多企业恰恰缺的就是这两样。很多日化企业由于对融资不了解，在没有建立起自身的品牌和信誉度前就想匆匆忙忙融资，总以为融资只要做一份计划书而已，更没有专业人士的指导，导致在融资上总是面临失败，这也把许多企业逼上了绝境。因为这些企业都没有注意到，他们在团队、市场和创新上其实还没有做好融资准备。
内源融资的利与弊
对于任何行业的企业来说，其融入资金的方式主要包括内源融资和外源融资两种方式。内源融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本；外源融资包括向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；发行股票、配股及增发新股的股权融资方式，以及发行可转换债券的半股权半债权的方式。
另外，日化企业还可以通过渠道商的回款获取融资，也是内源融资的一部分。所以内源融资具有以下的优点：
（1）自主性。内源融资来源于自有资金，上市日化企业在使用时具有很大的自主性，只要股东大会或董事会批准即可，基本不受外界的制约和影响。
（2）融资成本较低。公司外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式都需要支付大量的费用，比如券商费用、会计师费用、律师费用等。而利用内源融资，则无需支付这些费用。
（3）不会稀释原有股东的每股收益和控制权。内源融资不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产，支持公司扩大其他方式的融资。
（4）使股东获得税收上的好处。如果公司将税后利润全部分配给股东，则需要缴纳个人所得税；相反，少发股利可能引发公司股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，而所缴纳的资本利得税一般远远低于个人所得税。
总之，内源融资不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量。同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资成本远低于外部融资。内源融资适应性也非常广，几乎任何一家企业都可以采用此种融资方式，比如索芙特每年的折旧额就达到了一千多万元。
当然，内源融资也有其固有的缺点，例如内部融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资；分配股利的比例会受到某些股东的限制，他们可能从自身利益考虑，要求股利支付比率要维持在一定水平上；股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者，减少公司投资的吸引力，可能影响到今后的外部融资；股利支付很少，也让外界误解为公司盈利能力较差、公司现金较为紧张等。
非上市日化企业融资方式及优缺点
本土日化企业有几千家，而上市的才七家，融资难度大、成本高已成为制约非上市日化企业发展的一个重要因素。目前，日化企业进入二级市场融资的门槛和成本依然很高，而且企业上市融资是一个非常漫长的过程，这对于大部分企业而言并不具备可行性。因此，适合非上市日化企业融资方式大致有以下几种：
第一、商业银行融资。
银行贷款是非上市日化企业外部融资的主要来源。相对于其他外部融资手段，银行贷款具有成本低、速度快等优点。但非上市日化企业一般公司规模与资产数额小，要获得银行贷款比较困难。非上市日化企业数量庞大，银行若能充分利用起非上市日化企业融资这个资源，银行业务量一定迅速增长。
但这对银行来说也意味着非常大的风险。因为非上市日化企业无法提供银行甄别风险所需的完整财务数据，银行需要收集财务和非财务的各种信息以做判断，仅仅上百万元的贷款，银行投入的人力、物力可能不低于一笔数亿的批发业务，而在收益上显然无法和后者相提并论。
所以在融资上，银行自然更乐意与大企业打交道，而非上市日化企业又基本上都属于小型公司。而且那些能够得到银行贷款的非上市日化企业，也面临银行提供的长期贷款比例小、收费名目多、数额大等一系列问题。
第二、小额贷款。
2008年以来，国内实行了小额贷款公司的试点，放宽了民间资本的金融进入标准，民间资本正式成为信贷市场的一角。这种融资手段充分调动了民间的活跃资金，在一定范围内减少了地下灰色金融行为。但实际上，小额信贷公司只能缓解非上市日化企业的短期资金需求，而不能解决长期的实业投资资金需求，主要有以下几点原因：
(1)小额贷款公司信贷周期短，信贷资金少。一是政策的限制，另外公司自身出于风险方面的顾虑，对大额贷款的发放十分谨慎。非上市日化企业因为市场环境不稳定、公司发展前景不乐观、没有严格的财务制度、管理不规范等方面的缺陷，存在很大的信用风险，而小额贷款公司放贷既不需要企业的全额抵押或者担保，也没有完善的信用评级体系，仅仅依靠信贷员实际观察和接触来确定贷款企业的信用状况及发展前景，这导致小额贷款公司对日化企业的信贷周期短，额度小。
(2)小额贷款公司贷款利率高。尽管有利率上限的规定，但实际上，小额贷款公司往往会设置一些各式各样的费用及规定，以提高实际利率。例如征收管理费、规定利息按照贷款总额而不是贷款余额计算，规定每月都必须归还一部分贷款本金。因此，面对这么高昂的融资成本，日化企业是无法有效满足的，就像业内人士普遍认同的一样，现在的小额贷款公司只能用于“江湖救急”。
第三、融资租赁。
融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁，这是一种新型融资方式。目前金融租赁在西方发达国家仅次于银行信贷，将近30%的投资利用这种方式来完成。中国入世后，金融租赁市场愈加开放，我国融资租赁也将快速发展，这为非上市日化企业通过这种方式进行融资带来了机会。融资租赁集融资与融物于一体，产生风险时租赁公司能够回收、处理租赁物，解决了非上市日化企业因资信较低而难以获得贷款的问题。
另外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。这对需要多渠道融资的非上市日化企业而言是非常有利的。而且，金融租赁能加快企业技术改造的进程，更新设备时没有处理旧设备的问题，从而加快设备更新。
第四、票据贴现。
票据贴现融资是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，将余额支付给收款人的一项银行授信业务，是企业为加快资金周转促进商品交易而向银行提出的金融需求。
对于非上市日化企业而言，票据贴现融资具有以下两个优点：
一是能够以销售合同获得贷款，而无需考虑企业的资产规模。对目前我国众多的非上市日化企业来说，在普通贷款中往往因为资本金规模不够，或无法找到合适的担保人而贷不到钱，因此，票据贴现无需担保、不受资产规模限制的特性对他们来说就更为适用。
二是利率较低。票据贴现能为票据持有人快速变现手中尚未到期的商业票据，手续方便、融资成本低，是受广大非上市日化企业欢迎的一项银行业务。贴现利率在人民银行规定的范围内，由企业和贴现银行协商确定。企业票据贴现的利率通常大大低于到银行进行商业贷款的利率，融资成本下降了，企业利用贷款获得的利润自然就高了。
第五、典当。
典当是指当户将其财产作为当物抵押或者质押给典当行，交付一定比例的典当费用，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。
对于非上市日化企业而言，典当融资在当物、当期以及当费等方面都具有较高的灵活性；而且融资手续比银行贷款更加简便、快捷，对非上市企业的当物、信用要求和贷款用途的限制也较少，比获得银行贷款更加容易，因此，可以说典当融资是非上市日化企业融资渠道的有效补充。
第六、引入风险投资。
风险投资（venture capital）简称是VC，在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。
如果企业不够成熟的话，若想要得到银行等传统渠道的融资难上加难，所以引入风险投资也是日化企业可采用的重要融资手段，日化企业若能引入实力强大的风险投资资金，也标志着上市的可能性越来越大。
比如2008年3月，国内著名的风险投资进入薇美姿，成为当时日化行业引入风投的少数几家企业之一，2011年4月，薇美姿成功引入第二轮风投，旗下的舒客品牌成功聘请国际巨星大卫·贝克汉姆为品牌形象代言人，成为国内首家与贝克汉姆合作的品牌。
2012年，东方风行集团圆满完成了4000万美金融资项目，投资机构是实力雄厚的中金和宽带基金，这也是继2008年红杉资本投资后，该公司第二次大规模融资。东方风行集团旗下有三个重要平台：传媒公司、化妆品品牌——静佳、化妆品电商平台——乐蜂网，这也是化妆品领域成功引入风投的典型案例。
再如相宜本草引入今日资本，引入风投以后的投入近5000万资金用于研发。同时在各种技术研发上也基本搭建了齐全的组织框架，包括中国草药研究室、功效性研究室、分析研究室、包材研究室等，所以相宜本草也在引入今日资本过后，业绩突飞猛进达到顶峰期。
但是，引入风险投资，会稀释公司的股权，往往风险投资希望在公司拥有话语权，企业的话语权会减弱。比如相宜本草在上市之初就传出和风险投资今日资本不合。而且，企业也可能会面临较大的压力，因为风险投资资金可能会和公司做业绩对赌协议，若达不到约定的业绩，企业将损失惨重。
上市日化企业的融资方式及优劣
若日化企业通过“龙门”成为上市日化企业的话，那么就有更多的融资方式可供选择。
总体而言，上市日化企业外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。
银行贷款仍然是目前债权融资的主要方式，除了银行贷款外，还有公司债券。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证，体现了债务人与债权人之间的行为。
债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于，债券可以公开进行交易；而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为债权融资。
股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市日化企业而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。
可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。一般来讲，发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制，因此不是上市日化企业采取的主要融资方式。目前适合我国上市日化企业的融资方式主要有三种，一是股权融资的增发，二是配股方式，三是发行一种新型债券——可转换债券。
日化企业应该选择哪种融资方式？我们先比较一下这增发、配股、可转换债券这三种方式的融资条件、融资成本以及各自的优缺点。
第一、融资条件的比较。
(1)对盈利能力的要求。增发是日化上市企业常用的融资方式，但增发往往要求较高。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%，若低于6%，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上。
（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。
（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。
（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。
（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70%，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。
（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30%，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30%的上限，但不得超过100%；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%，两者取低值。
（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。
第二、融资成本的比较。
增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市日化企业不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。
由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1%计算，其融资成本为6.3%。可转换债券的利率，一般在1%-2%之间，平均按1.5%计算。但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5%-3%，平均不超过2.5%），其费用比率估计为3.5%，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2%（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。
第三、三种融资方式优缺点比较。
其一增发。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。
增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，所以上市日化公司更愿意选择这种融资方式。比如上海家化、索芙特等上市公司都曾经选择过增发融资。然而，增发与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。所以日化上市公司的融资高手上海家化和索芙特都纷纷采用增发的方式。
其二配股。即向老股东按一定比例配售新股。由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市日化企业最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市日化企业再融资的历史舞台。
增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：①不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握；②无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；③由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。索芙特就曾经发行过配股方案，但是后来“由于席卷全球的‘金融风暴’影响，国内证券市场情况发生重大变化，公司未能够在配股议案有效期内完成相关工作”，因此，按照有关规定，《关于公司2008年度配股发行方案的议案》自动失效。
增发和配股共同缺点是：①融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；(2)融资的成本较高，通常为融资额的5%～10%；③要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；④股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。
其三、可转换债券。可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，在其没有转股之前属于债权融资，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受回售权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大。同时，可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些特点决定了它对上市日化企业和投资者而言都是一个双赢的选择，对投资者有很强的吸引力。
对上市日化企业来说，发行可转换债券的优点十分明显：
（1）融资成本较低：按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3－5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券，从而降低了发行公司的融资成本；而如果发行可分离交易可转换公司债券(可分离交易可转换公司债券是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证)，发行公司的融资成本将会进一步降低。
（2）融资规模较大：由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。因此资本运作高手梁国坚就在入驻索芙特没多久，首选的融资方式就是可转债。2005年年初索芙特就想发行了一次可转债，当时拟发行2.4亿元，债券期限为五年。对于计划发行的2.4亿可转债，索芙特官方称，是为了大大扩大公司生产规模，并对其他中小企业形成更高的竞争壁垒，以进一步强化公司的差异化竞争力。
然而，虽然该方案虽然也得到了股东会审议通过，但后来并没有实施。所以一年后，索芙特又抛出一份增发方案，募集的资金变成三亿多元。